À la fin de l’année dernière, le Chinois Xi Jinping a déclaré qu’il était temps que la nation «prenne le devant de la scène». La Chine a plusieurs façons de le faire: promouvoir la mondialisation, stimuler l’aide étrangère et développer des technologies avancées. Une autre étape cruciale pour prendre le «centre de la scène» est d’être au centre de l’économie mondiale. Pour y parvenir, la Chine cherche, entre autres, à internationaliser sa monnaie.

Au cours des 70 dernières années, le dollar USA a été la monnaie dominante du monde. Les deux tiers des 6 900 milliards de dollars de réserves de change allouées au monde sont détenus en dollars USA. Le yuan a fait un grand pas en avant vers une adoption internationale plus large en 2016 lorsque le FMI a décidé de l’inclure dans le panier de devises composant le droit de tirage spécial, un actif de réserve alternatif au dollar.

Pourtant, au troisième trimestre de 2017, un peu plus de 1% des réserves de change étaient détenues en yuan, selon les dernières données du FMI. Maintenant, il y a des signes que cela va augmenter.

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Le yuan chinois a atteint un plus haut de deux ans face au dollar USA cette semaine, après que la Bundesbank allemande ait déclaré qu’elle inclurait le yuan dans ses réserves pour la première fois. « L’évolution notable du point de vue européen au cours des dernières années a été le rôle international croissant du renminbi sur les marchés financiers mondiaux », aurait déclaré Andreas Dombret, membre du directoire de la banque centrale, lors d’une conférence à Hong Kong (paywall). La décision a été prise l’année dernière et aucun investissement n’a encore été fait, car les préparatifs sont toujours en cours. La banque centrale française a ensuite révélé qu’elle détenait déjà des réserves en yuan.

 

En juin, la Banque centrale européenne a annoncé qu’elle avait échangé des réserves de 500 millions d’euros (611 millions de dollars) de dollars USA en titres de yuans. Il s’agit d’un petit changement – la BCE dispose de réserves de change de 44 milliards d’euros – mais cela reflète néanmoins la place de plus en plus importante de la Chine dans le système financier mondial.

Alors que les politiques de «l’Amérique d’abord» de Trump poussent les États-Unis d’Amérique hors de la scène internationale, de plus en plus de gens s’attendent à ce que la Chine comble le vide, y compris dans la finance mondiale. Barry Eichengreen, professeur d’économie à l’Université de Californie à Berkeley et expert en systèmes monétaires mondiaux, prédit que le dollar USA perdra finalement sa dominance et que plusieurs devises coexisteront sur un pied d’égalité sur les marchés internationaux. A l’avenir, le dollar sera contraint de partager sa place avec le yuan et l’euro en particulier, dit-il.

La Chine fait toujours face à plusieurs obstacles pour avoir une monnaie véritablement internationale. Le contrôle des capitaux et le manque de transparence réglementaire rendent les institutions financières réticentes à investir dans des actifs chinois. Cependant, la semaine dernière, la Chine a montré qu’elle relâchait certaines de ses règles de contrôle de la monnaie. Alors que le yuan acquiert plus de poids et de valeur sur le plan international, Pékin pourrait être encouragé à s’ouvrir davantage.

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Les jours du dollar en tant que devise la plus importante du monde sont comptés

Depuis au moins 70 ans, le dollar USA a été la monnaie dominante du monde. Les banques centrales du monde entier détiennent une grande partie de leurs réserves dans la monnaie américaine, tandis que les sociétés privées l’utilisent pour les transactions internationales. Le commerce des obligations du Trésor américain est le marché le plus profond et le plus liquide du monde. En conséquence, l’économie américaine bénéficie d’une monnaie qui alimente les rouages ​​du système financier mondial.

Cette dominance est historiquement inhabituelle, selon un nouveau livre de Barry Eichengreen, professeur d’économie à l’Université de Californie à Berkeley et expert en systèmes monétaires mondiaux, et les économistes de la Banque centrale européenne Arnaud Mehl et Livia Chiţu. Dans Comment les devises mondiales fonctionnent: passé, présent et avenir (Princeton University Press), publié ce mois-ci, elles contestent le point de vue traditionnel du «tout-gagnant-gagnant» selon lequel il ne peut y avoir qu’une seule monnaie de réserve dominante à la fois. Cela est devenu un point de vue courant au cours des décennies où la livre sterling a dominé avant que le dollar USA ne prenne le dessus. À l’avenir, certains croient, le renminbi chinois est destiné à mener.

Utilisant de nouvelles preuves sur les réserves des banques centrales des années 1910 au début des années 1970, en particulier sur l’entre-deux-guerres des années 1920 et 1930, Eichengreen et ses co-auteurs constatent que les monnaies de réserve peuvent coexister. Par exemple, dans la période entre les deux guerres, il semble que la livre sterling et le dollar américain aient partagé le statut de la monnaie de réserve de façon plus ou moins égale, selon l’année. Avant la Première Guerre mondiale, même si la monnaie sterling était la monnaie la plus importante, le franc français et le mark allemande avaient également une importance internationale.

« De ce point de vue, c’est la seconde moitié du 20ème siècle qui est l’anomalie, quand l’absence d’alternatives a permis au dollar de se rapprocher de la monopolisation de ce rôle de monnaie internationale », écrivent-ils.

Cela implique que les jours du dollar en tant que monnaie de réserve dominante se termineront «plus tôt que tard». Le livre suggère que nous nous dirigeons vers un retour à l’époque où les monnaies coexistaient sur un pied d’égalité sur les marchés internationaux. À l’avenir, le dollar sera contraint de partager l’importance avec le yuan et l’euro, en particulier. La vitesse du changement pourrait dépendre des actions de Donald Trump, dit Eichengreen.

Quartz a parlé à Eichengreen à Londres de ce à quoi s’attendre si le dollar perdait son emprise sur les marchés financiers mondiaux. La conversation a été éditée et condensée.

Quartz: Ce livre démonte une théorie de longue date sur le système monétaire mondial. Qu’est-ce qui n’allait pas avec la théorie traditionnelle?

Eichengreen: Le point de vue traditionnel est que le statut de monnaie internationale est un jeu gagnant-preneur, qu’il y a de la place sur la scène mondiale pour une seule vraie monnaie internationale. L’argument était que les effets de réseau sont si forts qu’ils créent un monopole naturel, car il est payant d’utiliser la même monnaie dans les transactions transfrontalières que tout le monde a utilisé. Le nouveau point de vue est que la technologie financière a évolué et que les effets de réseau ne sont plus aussi forts. Il est plus facile de basculer entre les devises. C’est similaire à comment les systèmes d’exploitation pour l’électronique personnelle ont transformé. Tout le monde n’a plus besoin d’utiliser Windows.

Depuis que le dollar a été principalement dominant depuis les années 1920, c’est tout ce que nous avons jamais connu. Quelle sera sa perte de statut?

Si les politiques des gouvernements et des banques centrales responsables de ces devises restent solides et stables, cela peut être une évolution en douceur. D’un autre côté, s’il y a une sorte de choc politique, qui pourrait être financier, ou si le Congrès américain ne parvient pas à relever le plafond de la dette, ou s’il pourrait s’agir d’une guerre commerciale, alors je pense qu’il est possible d’imaginer les choses changent soudainement. Cela dépendra de si les gens considèrent les bons du Trésor américain comme des actifs qui ne sont plus sûrs ou s’ils considèrent que les titres libellés en renminbi ne sont pas sûrs parce que la primauté du droit n’était pas fiable en Chine.

Il serait très dramatique pour les trésors de perdre leur réputation en tant qu’atout de refuge.

Cela perturberait gravement l’économie mondiale et le maintien de la mondialisation, car les transactions commerciales et financières transfrontalières reposent sur l’argent. Si les liquidités se tarissent parce que les gens ne veulent pas détenir et utiliser de l’argent, que vont-ils utiliser à la place? Il n’y a que peu de francs suisses et les contrôles de capitaux chinois rendent difficile la mise en main du renminbi. Il y aurait une pénurie mondiale de liquidités. C’est un scénario terrible.

Quelles sont les chances que cela se produise vraiment?

Si vous m’aviez demandé il y a deux ans, j’aurais joint une probabilité assez faible à cela. Mais je pense qu’avec l’élection de Trump nous avons dû considérer plus sérieusement les événements de queue que nous pourrions autrement avoir négligés. Par exemple, les pays qui comptent sur les États-Unis d’Amérique pour la sécurité de leur parapluie de sécurité ont détenu une plus grande part de leurs réserves en dollars que les pays qui ne le font pas. C’est une façon de signaler aux États-Unis d’Amérique que nous sommes à vos côtés, mais c’est une façon de donner des gages aux États-Unis d’Amérique. Les pays qui possèdent leurs propres armes nucléaires détiennent moins d’argent que les pays avancés qui n’en ont pas.

Alors imaginons que la Corée du Sud et le Japon concluent que les Etats-Unis d’Amérique ne sont pas un garant fiable de leur sécurité et qu’ils doivent développer leur propre capacité de défense; cela pourrait réduire considérablement leur relation avec le dollar. Je n’attache pas une forte probabilité à cela, mais les choses pourraient s’effondrer.

Quels sont les avantages d’être la monnaie de réserve dominante?

Il y a une certaine valeur économique car il est pratique pour les banques et les entreprises de faire des affaires transfrontalières dans leur propre monnaie, tandis que le gouvernement peut emprunter à moindre coût en raison de la demande supplémentaire de titres du Trésor en tant que réserves. En outre, si vous êtes la principale monnaie internationale, vous êtes également le refuge. Quand quelque chose ne va pas dans l’économie mondiale, tout le monde se précipite sur vos marchés financiers même si vous êtes la cause de ce qui n’a pas marché, comme dans le cas de Lehman Brothers et de la crise financière de 2007-2008.

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Quelles sont les implications politiques de la perte de ce statut?

Je ne suis pas sûr qu’il y ait de grandes négatives à une époque où les États-Unis essaient de jouer moins un rôle géopolitique influent.

La puissance et la position du Royaume-Uni sur la scène mondiale a considérablement diminué depuis ses débuts en tant qu’émetteur de la principale monnaie internationale. Les États-Unis d’Amérique pourraient-ils subir le même sort?

Le Royaume-Uni est, espérons-le, un cas plus extrême. C’était une économie malade pendant une longue période après la Seconde Guerre mondiale, avec une dette énorme et des problèmes financiers. Par exemple, le ratio dette/PIB dépassait 200%, soit deux fois plus que ce que les États-Unis d’Amérique ont maintenant. Dans ces conditions, il était simplement inconcevable que la livre sterling puisse rester aussi importante qu’elle l’avait été.

Les États-Unis d’Amérique ne sont pas dans cette position maintenant, mais cela dépendra de la qualité de la gestion économique. La plupart des gens ont dit, jusqu’à tout récemment, que les institutions américaines étaient fortes et que les politiques irresponsables ne seraient pas autorisées à rester. Nous verrons.

Quelles sont les perspectives pour que le renminbi devienne une monnaie de réserve? La Chine est-elle suffisamment ouverte financièrement?

Chaque véritable monnaie mondiale dans l’histoire du monde a été la monnaie d’une démocratie ou d’une république politique, aussi loin que les villes-républiques de Venise, Florence et Gênes aux XIVe et XVe siècles. La Chine sait qu’elle doit faire des réformes politiques pour renforcer la primauté du droit et la fiabilité de l’exécution des contrats. Est-ce que cela sans démocratisation suffira à soutenir un rôle de leader pour le renminbi? Nous n’y sommes jamais allés auparavant, mais la Chine a fait beaucoup de choses que d’autres pays n’ont pas réussi à faire auparavant. Je n’exclus pas qu’ils puissent le faire aussi.

Vous voulez un gouvernement fort et fiable qui met en œuvre des politiques prévisibles et favorables aux investisseurs. Pendant ce temps, les États-Unis d’Amérique font des choses erratiques et il n’y a pas de gouvernement européen, mais plutôt un groupe de gouvernements qui essaient de coopérer à une union des marchés de capitaux. Peut-être que la Chine devient l’émetteur attractif.

La nature fragmentée de la gouvernance européenne empêcherait-elle l’euro de devenir une monnaie de réserve dominante?

Il y a quatre choses dont vous avez besoin pour que votre devise joue un rôle mondial: la taille, la stabilité, la liquidité et la sécurité. L’économie européenne doit continuer de croître et la région doit aller de l’avant avec l’Union des marchés de capitaux pour devenir un marché plus liquide.

Mais ce livre est plus optimiste sur l’euro que je ne l’étais auparavant. L’Europe a fait des progrès dans la mise en place d’une ligne de crise et l’économie est à nouveau en croissance. Les marchés des actifs libellés en euros sont de plus en plus importants et plus liquides.

En reculant, quel est le futur le plus probable pour les devises mondiales?

La voie optimiste est celle où la mondialisation se poursuit à un rythme plus soutenu que par le passé, soutenue par un système financier mondial qui repose sur trois piliers: le dollar, l’euro et le renminbi.

Le scénario pessimiste est que les progrès sont trop lents et que quelque chose fait dérailler la confiance dans le dollar. Pendant ce temps, l’euro et le renminbi n’ont pas eu le temps d’intensifier et une crise de liquidité mondiale se développe qui prend la mondialisation avec elle. Nous sommes plus enclins au premier scénario, mais nous pensons qu’il vaut la peine de s’inquiéter de la seconde.

Enfin, nous devons parler de cryptomonnaies. Où le bitcoin et les autres monnaies numériques s’intègrent-ils dans cet avenir?

L’argent a trois fonctions: moyen de paiement, unité de compte et réserve de valeur. Les monnaies numériques sont un moyen prometteur de réduire les coûts de transaction et pourraient constituer un moyen de paiement plus efficace. Mais bitcoin n’est pas un bon magasin de valeur.

Il est presque impossible de suivre sa volatilité.

L’histoire montre que la réserve de valeur fiable doit avoir un gouvernement derrière elle. Je pense qu’il y a un avenir pour les monnaies numériques, certainement pour les monnaies numériques émises par les banques centrales. Ensuite, la question est: les monnaies numériques des banques centrales vont-elles évincer les monnaies numériques privées comme bitcoin? Ou les banques centrales essaieront-elles de les réglementer parce qu’elles servent principalement au blanchiment d’argent, à l’évasion fiscale, au financement du terrorisme et aux transactions liées à la drogue?

Si je devais deviner, je dirais qu’au fil du temps, nous verrons des banques centrales et des gouvernements occuper cet espace, prouvant ainsi les moyens de paiement vraiment efficaces que les gens veulent. Nous avons vu cela dans l’histoire avec l’évolution des pièces d’or aux pièces de monnaie jetons au papier-monnaie aux dépôts bancaires et maintenant à la monnaie numérique. Mais Bitcoin survivra-t-il? Au casino, mais pas ailleurs.

Traduction : MIRASTNEWS

Source : QUARTZ MEDIA