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La panique du crédit aux entreprises en Asie augmente les risques pour 2019

L’augmentation de la dette des entreprises en Chine pose des risques pour l’économie mondiale. © NurPhoto / Getty Images

Des groupes endettés en Chine, en Inde et en Indonésie vulnérables aux pressions financières

Peut-être aucune région n’est plus heureuse que l’Asie d’entendre que la Réserve fédérale des Etats-Unis d’Amérique (EUA) pourrait mettre fin à son cycle de resserrement.

La Chine, l’Inde et l’Indonésie ont mérité l’honneur douteux d’être notées dans un nouveau rapport de l’Institute of International Finance appelant l’attention sur «la grande frénésie de dette d’entreprise». Il se concentre sur la dette non financière des entreprises, qui a atteint un record de 75 000 milliards de dollars au deuxième trimestre.

Le plus frappant est la hausse des emprunts depuis 2013, alors que les marchés émergents avaient le vent dans les voiles avec le spectre de la hausse des taux d’intérêt de la Fed, qui a finalement commencé sérieusement à la fin de 2015. Cependant, les mesures de resserrement de la Fed n’ont pas empêché les sociétés non financières de se gaver de 16 000 milliards de dollars de dette après le chaos de 2013 sur le marché.

Nulle part ailleurs en Asie que sa plus grande économie. « Les entreprises chinoises sont parmi les plus endettées au monde », déclarent les chercheurs Khadija Mahmood et Emre Tiftik à l’IIF, basé à Washingtron, une organisation bancaire internationale. Et alors que de nombreuses sociétés du continent disposent de réserves de trésorerie suffisantes, la Chine se classe parmi les économies dans lesquelles une « proportion importante d’entreprises » peut « continuer à avoir du mal à couvrir les intérêts débiteurs sur ses dettes en cours ».

Pour être clair, l’IIF ne prévoit pas une vague de défaillances massives en Asie. L’Inde et l’Indonésie semblent encore pires que la Chine, à en juger par le nombre d’entreprises « soulignées » par les termes de l’IIF.

L’un de ces indicateurs est le nombre d’emprunteurs dont le ratio de couverture des intérêts est inférieur à deux. Ces ratios sont calculés en divisant le bénéfice d’une entreprise par les intérêts débiteurs. Il s’ensuit que moins de deux personnes dans un environnement à taux croissant pourraient être dangereuses. IIF a examiné 3 174 sociétés indiennes et 484 sociétés indonésiennes. Dans les deux économies, environ 30% des emprunteurs ont un ratio de couverture des intérêts inférieur à deux.

Tout cela nous rappelle que l’Asie est confrontée à un problème de fondements financiers, qui pose de gros risques pour 2019. Le tendon d’Achille de la région est un excès de confiance, né de décennies de croissance économique soutenue. Lorsque la croissance est revenue après la crise de 1997, les décideurs ont reporté les réformes à un autre jour. Lorsque le chaos de 2008 et 2013 s’est atténué, les dirigeants d’entreprise se sont gavés de taux extrêmement bas et ont emprunté avec abandon.

Et à présent, alors que la Fed laisse entrevoir une pause dans les hausses de taux, la tendance pourrait être de penser que les finances de l’Asie sont gérables. Ce serait une erreur.

Ces charges semblent moins inquiétantes lorsque les grandes Banques centrales du monde se relâchent ou maintiennent des taux à des niveaux historiquement bas. C’est pourquoi les nouvelles de la Fed sur les hausses de taux sont particulièrement bienvenues à Mumbai, Jakarta et Shanghai.

Les mémoires sont encore fraîches pour le carnage de 2013 dans les marchés émergents. À cette époque, l’Inde et l’Indonésie souffraient de l’indignité d’être incluses dans les « Cinq fragiles » de Morgan Stanley aux côtés du Brésil, de l’Afrique du Sud et de la Turquie. La Chine a manqué la réduction grâce aux excédents courants et commerciaux.

Mais la Chine sera-t-elle le maillon faible de l’Asie si la Fed reprend ses hausses de taux? Il se pourrait en effet, compte tenu de l’explosion généralisée de la dette et du crédit depuis le « choc de Lehman » en 2008. La dette des entreprises chinoises a grimpé à 166% du produit intérieur brut et la dette totale à 260%. Pas de crise, compte tenu de la croissance économique de 6,5% de la Chine. Mais vu le contexte d’une guerre commerciale grandissante et d’une pression à la hausse sur les taux d’intérêt, l’endettement est une préoccupation qui prend de l’ampleur.

Cela est particulièrement vrai pour la dette en dollars alors que le yuan glisse. Dans un rapport daté du 7 novembre, Nomura estimait que l’encours de la dette en dollars des entreprises chinoises avait plus que doublé depuis 2015. Malgré des hausses des taux de la Fed de l’ordre de 175 points de base, la grande dette de la Chine a vu son stock de dette s’élever à environ 751 milliards de dollars des EUA (USA) dans les trois quart.

En moyenne, 33,3 milliards de dollars d’obligations de sociétés chinoises libellées en dollars arriveront à échéance chaque trimestre d’ici la fin de 2020. Ce montant est nettement supérieur aux quelque 11 milliards de dollars attendus au troisième trimestre de 2017. Nomura, la banque d’investissement japonaise, avertit que la dette extérieure est « sous une pression croissante dans un contexte d’affaiblissement de la demande intérieure, de hausse des défauts de crédit, d’une dépréciation du yuan et de la hausse des taux de la Fed ».

Une bouchée, en termes de risque. Mais c’est bien l’environnement dans lequel la Chine se dirige, entraînant avec elle l’économie mondiale. Bien que les États-Unis d’Amérique dominent toujours, l’économie chinoise, d’une valeur de 14 000 milliards de dollars, entre dans une période que le Parti communiste du président Xi Jinping n’a jamais vue auparavant.

Personne ne peut dire jusqu’où Donald Trump mènera sa course aux armements tarifaires dans les mois à venir. Le gouvernement de Xi ne sait pas non plus aujourd’hui comment il pourrait exercer des représailles contre les politiques du président des Etats-Unis d’Amérique.

L’incertitude abonde comme un moment où les options de relance de la Chine s’épuisent. Au cours des dernières semaines, le gouvernement Xi a mis en place des réductions d’impôts, des facilités de prêt aux grandes entreprises et de nouvelles dépenses en infrastructures.

La faiblesse de l’activité de prêt incite les analystes à parler d’une réduction de taux de la Banque populaire de Chine, la première en trois ans.

Mais même les plus gros efforts de relance font face à un problème de rendements décroissants. Au fil du temps, les retombées du PIB des projets de routes, de barrages et de ponts géants diminuent. Les efforts visant à stimuler les investissements se heurtent à la surcapacité. Le carburant monétaire a moins d’effet multiplicateur.

Et avant que les décideurs ne s’en rendent compte, les mesures prises pour donner vie à l’industrie finissent par créer des zombies corporatifs. Dans le cas de la Chine, ce problème potentiel des entreprises des morts-vivants encourage un mauvais comportement similaire à celui de la fin des années 90.

Le dernier cycle de resserrement agressif de la Fed a eu lieu au milieu des années 90. Cela a exercé une pression à la hausse sur les attaches monétaires de l’Asie au dollar. Soudainement, la dette des entreprises de la région s’est épongée, faisant peser une lourde dette sur les économies, la compétitivité des exportations s’étant évaporée. Les dévaluations ont entraîné une explosion de défauts.

La Chine se trouve à un carrefour similaire. L’attaque de Trump contre le moteur des exportations, qui est d’une importance capitale, menace la croissance, les profits et la capacité des dirigeants à rembourser leurs dettes. La baisse de 6,7% du yuan par rapport au dollar cette année ne fait qu’augmenter les risques.

L’Inde et l’Indonésie aussi. Les Banques centrales de Mumbai et de Jakarta ont activement haussé les taux cette année pour stabiliser leurs devises. La roupie est en baisse de plus de 9% cette année et la roupie a perdu près de 6%. Ces vulnérabilités ont frappé les économies indienne et indonésienne en 2013, et elles posent de nouveaux problèmes.

Ajoutons maintenant à la liste des défis de l’Asie de nouvelles préoccupations concernant les pressions de la dette des entreprises. Le projet de loi devrait enfin arriver à échéance alors que l’économie mondiale approche d’un 2019 très incertain.

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William Pesek est un journaliste primé basé à Tokyo et auteur de « Japanization: Ce que le monde peut apprendre des décennies perdues au Japon ». En 2018, la Society of Publishers in Asia lui a décerné le prix d’excellence en rédaction d’opinions pour son travail pour la Nikkei Asian Review.

Traduction : Jean de Dieu MOSSINGUE

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Source : Nikkei ASIAN REVIEW

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