La banque d’investissement CICC a dénombré au moins sept emprunteurs en difficulté qui utilisent la méthode depuis mars. / PHOTO: BLOOMBERG

[HONG KONG] Le marché obligataire intérieur chinois est sur le point de connaître une année record de défaillance. Ce qui est un peu moins clair, c’est exactement le nombre de valeurs par défaut possibles.

Lorsqu’une entreprise des marchés développés ne parvient pas à effectuer le paiement obligataire dans les délais convenus, ces informations sont généralement rendues publiques très rapidement et l’émetteur est normalement déclaré défaillant par les agences de notation et les investisseurs.

Mais en Chine, parfois, les choses ne sont pas aussi évidentes – une des nombreuses particularités que les fonds mondiaux doivent connaître, car ils considèrent le marché chinois en monnaie locale de plus en plus ouvert.

Une pratique opaque qui inquiète de plus en plus les analystes est lorsqu’un débiteur cesse de servir des obligations par l’intermédiaire d’une chambre de compensation officielle et conclut plutôt des transactions privées avec des porteurs d’obligations pouvant entraîner des retards de paiement.

La banque d’investissement CICC a dénombré au moins sept emprunteurs en difficulté qui utilisent la méthode depuis mars. Un dossier séparé déposé par Henan Shengrun Holdings à la mi-avril indique qu’il envisageait de rembourser une partie des 650 millions de yuans (129 millions de dollars) de billets à échéance 2021 en privé.

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« Le taux de défaut réel en Chine a peut-être été sous-estimé », a déclaré Cindy Huang, analyste chez S & P Global Ratings à Hong Kong.

S & P, qui a obtenu en janvier une licence pour évaluer les obligations onshore chinois, s’appuie principalement sur les fournisseurs de données financières locales et les chambres de compensation pour aider à surveiller les défaillances.

« Certains cas sont reconnus par défaut, mais pas tous », a-t-elle déclaré.

En Chine, les paiements obligataires passent généralement par des instances officielles, y compris la société de dépôt et de compensation de titres en Chine. La suppression de ces chambres de compensation pourrait laisser un émetteur entreprendre une restructuration sans publicité qui pourrait affecter ses coûts de financement plus larges et la cession de ses autres titres en circulation.

Les investisseurs semblent avoir largement accepté les émetteurs, acceptant des retards de paiement sur les échanges, en partie préoccupés par les faibles montants de recouvrement auxquels ils seraient probablement confrontés en cas de défaillance publiquement reconnue, selon des analystes de la CCPI dont Ji Jiangfan dans Pékin.

Les porteurs d’obligations, qui sont généralement des institutions financières plutôt que des investisseurs institutionnels présents sur un marché développé, ont peu d’intérêt à voir les déclarations publiques de défaut, ont écrit les analystes de la CCPI le mois dernier. D’une part, cela pourrait avoir une incidence négative sur leurs décisions en matière de crédit, ont-ils écrit.

Sur les huit émetteurs, aucun n’a proposé de commentaire. Yihua, Chenzhou n’a pas répondu aux emails. Sanpower a refusé de commenter. Les appels vers HNA Aviation, Wintime, Jinzhou et Tianjin sont restés sans réponse. La CSDCC n’a pas répondu à un fax demandant des commentaires.

Les défauts de paiement et les dépôts de bilan des émetteurs d’obligations sont encore un phénomène relativement nouveau en Chine, et les détenteurs d’obligations n’ont pas encore démontré le type de comportement que l’on pourrait attendre des créanciers menacés d’un traitement injuste sur d’autres marchés.

« Les détenteurs d’obligations espèrent obtenir de meilleures offres que d’autres, alors que les émetteurs peuvent également donner la priorité aux investisseurs – par exemple – qui n’ont engagé aucune action en justice contre eux », a déclaré Yang Peiming, partenaire de Llinks, basé à Shanghai, cabinet d’avocats.

Une autre question d’équité est que toute défaillance par défaut, effectivement secrète, pourrait désavantager les investisseurs détenteurs d’autres titres vendus par l’émetteur. Ne sachant pas qu’un défaut technique s’était produit, ils pourraient ne pas exercer leurs droits pour un remboursement anticipé de l’obligation, par exemple.

« Certains investisseurs ne sont pas en mesure d’exiger un paiement immédiat de la part de l’émetteur, alors que d’autres détenteurs d’obligations pourraient être payés plus tôt », a déclaré Mme Huang de S & P.

À mesure que les signes de stress s’accentuent, les inquiétudes devraient croître.

Les entreprises chinoises ont manqué à 39,2 milliards de yuans d’obligations nationales au cours des quatre premiers mois de l’année, bien au-delà du triple du total enregistré pour la même période de 2018, selon les données compilées par Bloomberg.

Brian Lou, gestionnaire de portefeuille chez UBS Asset Management, a déclaré: « Cela a altéré la transparence du marché et accru les incertitudes sur le marché ».

BLOOMBERG

Traduction: MIRASTNEWS

Source: THE BUSINESS TIMES